瑞士信貸*波士頓亞太區(qū)經(jīng)濟(jì)學(xué)家陶冬 對中國目前“趨熱”的宏觀形勢，改變“溫水式”的調(diào)控政策,綜合運(yùn)用利率、匯率和其他調(diào)控手段或許能起到更好的調(diào)控效果。瑞士信貸*波士頓亞太區(qū)經(jīng)濟(jì)學(xué)家陶冬表示，加大匯率彈性似乎是比增加匯率浮動區(qū)間更有效的匯率改革方向。 記者：目前，市場上流傳著“擴(kuò)大人民幣對美元匯率浮動區(qū)間將成為下一步匯率改革的著力點(diǎn)”這樣一個觀點(diǎn)。您如何看待這個問題？ 陶冬：我們觀察到，中國決策層已將匯率政策納入到宏觀調(diào)控的軌道。我們認(rèn)為，匯率政策不僅是對外調(diào)控的政策，也是對內(nèi)調(diào)控的政策工具。應(yīng)該說，隨著中國匯率政策的不斷深化，加大匯率彈性，使利率政策與匯率政策脫鉤，將是今年下半年匯率改革的主要方向。從這個意義上說，擴(kuò)大匯率浮動區(qū)間是正確的。 記者：您認(rèn)為擴(kuò)大匯率浮動區(qū)間與增加匯率彈性哪個更為重要？ 陶冬：我認(rèn)為，相對于擴(kuò)大浮動區(qū)間，增加匯率彈性可能更為重要。因?yàn)?，擴(kuò)大匯率的波幅只是匯率波動的“名義”調(diào)整。從目前匯率變動的情況看，匯率波動區(qū)間接近中位線，大部分時間匯率波動尚未超出波幅的限制，因此，波幅放大有多少意義還有待商榷。比如說，“如果一輛車只在路中*駛，那么擴(kuò)寬道路將有什么意義？”*來看，匯率改革歸根到底還是增加匯率彈性。 記者：從市場上可以觀察到，中國利率政策似乎被匯率政策“鉗制”住了，您如何看待這個問題？ 陶冬：這個問題實(shí)際上是*存在的。人民幣匯率改革以來，利率政策一直為匯率政策“保駕護(hù)航”。應(yīng)該說，保持人民幣與美元的負(fù)利差對抑制熱錢流入是有效的，但是，這種政策選擇使得在宏觀調(diào)控中，利率政策受到限制。當(dāng)然，我們注意到這種調(diào)控思路開始發(fā)生變化，把匯率納入國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控中，不僅在經(jīng)濟(jì)上是正確的，也是政策調(diào)控上所必需的。 記者：您能預(yù)測一下下半年人民幣匯率變動的趨勢嗎？ 陶冬：我們預(yù)測到今年底，人民幣對美元的匯率水平可能會在7.76：1-7.8：1之間。但是，從市場當(dāng)前的發(fā)展態(tài)勢看，升值幅度也許會更大一些。應(yīng)該指出的是，人民幣升值的幅度在匯率改革中并不是zui重要的，即使升值幅度達(dá)到預(yù)測水平，對即期匯率來說，影響也是有限的。另外，我們還觀察到，目前宏觀調(diào)控政策思路有所變化。但是，這種思路的轉(zhuǎn)變不一定馬上對匯率產(chǎn)生影響。如果再考慮到政策的連貫性，匯率調(diào)控的力度也不會很大。 記者：您認(rèn)為中國下半年宏觀形勢將對匯率產(chǎn)生什么影響？ 陶冬：中國的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢對匯率變化有相當(dāng)大的影響。目前，中國經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)出明顯的過熱勢頭。如果經(jīng)濟(jì)持續(xù)過熱，可能制約匯率調(diào)整的步伐，政策層宏觀調(diào)控的著力點(diǎn)可能會更加關(guān)注如何抑制經(jīng)濟(jì)過熱。當(dāng)然，如果能夠調(diào)控下去，可能會使匯率政策更加靈活。但是，現(xiàn)在政策層仍然執(zhí)行著“溫水式”的宏觀調(diào)控政策，如果這種政策持續(xù)下去，宏觀經(jīng)濟(jì)降溫的可能性不大。 記者：結(jié)合形勢和中國當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)情況，您能分析一下中國下半年利率和匯率政策的走勢嗎？ 陶冬：我認(rèn)為，中國要改變的是一貫的“重匯率、輕利率”思維。利率對于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的影響極其重要，這一點(diǎn)不做好，對經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的損害，將會遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過保持匯率可能在海外經(jīng)濟(jì)方面得到的好處。 我們預(yù)計，到今年年底之前，*還會加息，根據(jù)我們的測算，利率會上升1.08個百分點(diǎn)。同時，會有一系列行政手段來控制信貸。 但從目前的經(jīng)濟(jì)情況來說，我認(rèn)為zui大的難點(diǎn)在于利率與匯率之間的矛盾。觀察中國現(xiàn)在的調(diào)控和市場情況，不難發(fā)現(xiàn)匯率對于利率的掣肘日益突出。匯率政策不出現(xiàn)調(diào)整的話，利率上升空間有限；而利率政策如果不做重大調(diào)整，那么過度的流動性就無法得到*。從目前來說，經(jīng)濟(jì)過熱的現(xiàn)象可能還會持續(xù)一段時間。我們相信，*下一步的加息同時會上調(diào)存、貸款利率。過去*僅僅提高貸款利率而不上調(diào)存款利率，主要在于對熱錢流入的顧忌。而從現(xiàn)在看來，存款利率如果不上升，對房地產(chǎn)、股市泡沫的形成起不了任何作用。