預(yù)測(cè)盈利同比下降4.51%~10%
伊之密發(fā)布中報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)上半年盈利同比下降4.51~10%至1.2~1.27 億元，隱含2q18 業(yè)績(jī)同比下滑4~13%至7,079~7,812 萬(wàn)元，基本符合我們此前在半年報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)覽中的表述。
關(guān)注要點(diǎn)
壓鑄機(jī)仍是拖累業(yè)績(jī)主要因素。1q18 壓鑄機(jī)收入同比下滑36.4%，我們判斷1h18 下滑幅度為30%左右，主要有以下原因：1)1h17基數(shù)較高。1h17 壓鑄機(jī)實(shí)現(xiàn)3.3 億元收入，同比增長(zhǎng)77%，形成較高基數(shù)。但2h17 收入同比增速已回落至26%。若剔除2 月，我們估算1h18 壓鑄機(jī)月均出貨值在4,500 萬(wàn)元以上，較2h17 月均出貨值下滑幅度在10%左右。2)資金面緊張的環(huán)境下，交貨周期延長(zhǎng)。由于壓鑄機(jī)單價(jià)較高，所以在資金面收緊的情況下，客戶提貨周期有所延長(zhǎng)，從訂單轉(zhuǎn)化為收入的時(shí)間也有所延長(zhǎng)。3)壓鑄機(jī)下游行業(yè)較為單一，需求波動(dòng)性較大。4)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。往前看，我們判斷下半年公司壓鑄機(jī)的月均出貨值在4,500 萬(wàn)元以上，同比降幅收窄，但全年預(yù)計(jì)依然存在15~20%左右的下滑。
估計(jì)1h18 注塑機(jī)保持較高速度的增長(zhǎng)。假設(shè)1h18 注塑機(jī)收入占比達(dá)60~65%，則我們估算1h18 注塑機(jī)收入增速有望超過(guò)40%，主要有以下原因：1)新產(chǎn)品的放量。1h17 二板機(jī)和電動(dòng)機(jī)依然處于導(dǎo)入階段，但1h18 二板機(jī)和電動(dòng)機(jī)都有望實(shí)現(xiàn)批量銷(xiāo)售，同時(shí)，公司的高速包裝系統(tǒng)銷(xiāo)售亮眼。2)基數(shù)較低。公司的注塑機(jī)在1h17 受制于供應(yīng)鏈壓力，增速不及行業(yè)，到2h17 才開(kāi)始發(fā)力。3)競(jìng)爭(zhēng)力有所提升。往前看，我們對(duì)下半年需求判斷偏向謹(jǐn)慎，預(yù)計(jì)伊之密下半年注塑機(jī)同比增速較上半年回落，但考慮到產(chǎn)能供應(yīng)緩解和新產(chǎn)品放量，判斷全年注塑機(jī)增長(zhǎng)25%~30%。
2q18 凈利潤(rùn)率下滑3.6~4.8ppt。我們預(yù)計(jì)2q18 凈利潤(rùn)率下滑主要由于毛利率下降和費(fèi)用率上升。毛利率下降主要由于原材料價(jià)格上升、壓鑄機(jī)規(guī)模效應(yīng)下降和高毛利率的壓鑄機(jī)收入占比下降。費(fèi)用端估計(jì)財(cái)務(wù)費(fèi)用上升較快，主要由于貸款有所增加。
估值與建議
考慮到2h18 注塑機(jī)行業(yè)需求存在壓力，下調(diào)2018e/19e eps 預(yù)測(cè)12.5%/16.8%至0.66/0.79 元。目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2018e/19e 13.1x/10.9x市盈率?？紤]到盈利預(yù)測(cè)下調(diào)和行業(yè)增速回落，下調(diào)目標(biāo)價(jià)34%至9.89 元，對(duì)應(yīng)2018e/19e 15x/12.5x 目標(biāo)市盈率，潛在漲幅14.9%，維持*評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)
行業(yè)需求大幅下滑，毛利率下滑，費(fèi)用率上升。